（报告出品方/作者：东方财富证券，于那）
核心观点
年家电板块回顾：年家电行业整体小幅跑赢大盘，其中，小家电持续受益于疫情下线上和居家消费的需求增长，全年涨幅领先行业，厨电依赖线下销售及安装、受疫情影响较大，板块表现最弱。业绩方面，呈逐季改善趋势，Q3家电整体实现双位数增长。
综合家电行业基本面及各子版块的年景气度展望，我们认为家电行业明年整体景气度向好，行业有望延续稳增态势：
1）宏观经济持续改善，GDP增速实现V型反转，明年增速有望回归，消费替代投资成为拉动经济增长主要动力，在基本面支持下消费内需将持续恢复。
2）出口方面，受疫情持续反复影响，Q4海外订单向国内转移趋势不改，预计年出口将持续快速增长，长期来看，利好我国家电企业的海外市场份额提升。
1.年家电行业回顾
1.1行情回顾：家电行业跑赢大盘，小家电板块高景气
年家电行业整体小幅跑赢大盘，小家电板块持续高景气。截至年12月21日，CS家电行业年初至今涨幅22.9%,跑赢沪深指数1.4pct，涨幅在中信30个行业中排名12。年初在疫情冲击下，家电板块跟随大盘下跌，在随后的反弹中，受内需不振、海外疫情爆发拖累，Q2-Q3行业走势略弱于市场。Q4伴随零售端的内需持续复苏、外销高景气，及工程端地产需求回暖，行业快速上涨，显著跑赢市场。在细分板块中，小家电持续受益于疫情下线上和居家消费的需求增长，全年涨幅领先行业，达37.24%；其次为照明和白电，分别上涨25.85%/22.71%，分别跑赢沪深4.31/1.17pct；厨电依赖线下销售及安装、受疫情影响较大，板块表现最弱，全年上涨7.25%。
公牛集团、新宝股份等个股领涨板块。年初至今，家电行业涨幅靠前的个股包括：北鼎股份（+%）、公牛集团（%）、新宝股份（+%）、澳柯玛（+%）、朗特智能（+%）、小熊电器（+%）等。其中，北鼎股份为今年上市的次新股，小家电板块的龙头个股新宝股份、小熊电器受益于疫情下的线上消费增长和“宅经济”需求红利，前三季度业绩持续高速增长，表现亮眼。
小家电估值保持高位，Q3起白电估值持续修复。行业估值家电行业PE（TTM）为28倍，行业估值水平处于中信30个一级行业的平均值及中位值以下。受年初疫情冲击，一季度末行业估值PE（TTM）达到年内最低16.1倍，下半年伴随国内疫得到控制、内外需回暖，行业景气回升，各子版块龙头业绩改善，带动行业估值持续修复，11月末板块估值达到年内高点29.8倍。主要子版块中，小家电整体估值水平较高，PE（TTM）达42.2倍，板块估值水平自Q2起持续提升。白电板块自Q3以来估值逐步得到修复。
1.2财务情况：业绩逐季改善，Q3营收双位数增长
小家电引领行业回暖，Q3家电整体双位数增长。家电行业Q1-Q3分别实现营收//亿元，分别同比增长-24.00%/0.13%/13.92%，单季归母净利润分别为88//亿元，同比-52.02%/-9.28%/19.60%，整体业绩呈逐季改善趋势。分版块看，小家电Q2起收入增速回正，Q2/Q3收入分别同比增长13.04%/17.04%，其余板块在Q3均实现双位数收入增长，行业显著回暖；板块的利润端波动较大，Q2小家电同比增长14.14%，厨电同比降幅收窄至1.19%，进入Q3各版块均实现双位数增长，业绩大幅改善。
行业盈利能力逐季改善。Q1-Q3，行业整体毛利率分别为22.36%/24.00%/23.87%，净利率4.41%/8.33%/8.57%。Q1疫情影响下复工延迟，各版块毛利率均不同程度下滑，整体约环比下降2pct；Q2起企业复工复产、行业需求改善，企业盈利能力显著回升；Q3在内外需回暖、白电价格战趋缓、行业景气度回升趋势下，企业规模效应增强，但原材料价格的上涨延缓了行业盈利能力的进一步上升。
2.年家电行业展望
2.1宏观经济持续修复，消费显著回暖
疫情后经济实现“V”型反转，消费成为拉动经济增长新动力。宏观经济层面，我国前三季度GDP分别同比增长-6.8%/3.2/4.9%，城镇居民人均可支配收入单季分别同比增长0.5%/1.5%/2.8%。疫情对我国宏观经济带来巨大冲击，随着疫情得到控制，各行各业有序复工复产，GDP增速逐季修复，实现“V”型反转，预计Q4的GDP增速将在投资、消费、出口的支持下持续修复。
疫情后我国拉动经济增长的主要动力由投资转换为消费，1-11月社零总额累计同比增速进一步收窄至-4.8%，11月单月同比增速3.73%，增速环比提升2.49pct；其中，家电限额以上零售总额1-11月累计同比增速-5.5%，较1-10月累计增速收窄1.5pct。伴随居民可支配收入增速持续修复，消费加快回暖。
2.2外销保持快速增长，国内线下渠道明显改善
冰箱等家电海外需求不减，年家电出口有望维持快速增长。出口方面，在疫情催化下，我国的家电出口持续走高。据海关总署，11月我国空冰洗出口量分别同比增长16.6%/99.3%/3.4%，出口额分别同比增长9.3%/91.3%/7.5%，Q4我国家电出口延续高增长态势，其中以冰箱的出口增长最为显著，欧美等海外市场的冰箱需求持续放量。进入冬季，海外疫情持续反复，预计在海外订单向国内转移、海外居家需求持续增长驱动下，年家电外销将持续高景气，利好我国家电企业的海外市场份额提升。
内需市场进入换新需求周期，年线下渠道有望恢复增长。内需方面，我国白电的保有量整体达到较高水平，年城镇家庭每百户空冰洗保有量分别达到.3/.5/99.2台，农村家庭每百户保有量分别达到71.3/98.6/91.6台,内需新增市场空间有限，步入更新换代周期，换新需求将持续扩大。年家电行业整体的线上销售额占比达46%，较年提升9pct，疫情推动流量向线上转移，加速线上渠道份额提升，其中生活小家电的线上占比最高，达七成以上。展望年，预计家电线上渠道的份额提升趋势将延续，但增速同比回落，线上有望贡献一半以上市场销售额；后疫情时代需求部分回流线下，及年线下基数较低，预计年线下渠道将恢复增长。
2.3原材料价格上涨，龙头盈利能力稳定
原材料价格持续上涨，龙头企业有效实现压力传导。Q2以来，家电主要原材料价格持续上涨。Q2LME铜、LME铝、冷轧板价格分别上涨25.9%/7.6%/7.5%，Q3分别上涨9.5%/8.4%/16.3%，原材料价格持续上涨导致企业盈利能力承压，倒逼家电产品提价传导压力。面对行业成本压力上升，家电龙头企业更具风险抵御能力，龙头在产业链中具有较强议价能力，可有效实现成本压力传导，并更具规模效应，盈利能力相对小企业更加稳定。
2.4家电主要版块年展望
2.4.1白电：终端景气度回升，结构升级均价上涨
1）空调：年空调市场将迎来量价齐升
预计年空调内销市场增速达26.5%。据产业在线，Q1疫情影响空调内销承压，销量同比下降50.85%，自Q2起逐季好转，出货量同比降幅收窄至6.14%，Q3实现正增长，销量同比增长4.49%。据奥维云网推总，年空调国内零售规模有望达到万台，同比增长-15.1%，年销量预计达到万台，同比增长15.7%；销售额方面，预计年为亿元，同比增长-22%，年有望实现亿元，同比增长26.5%。价格方面，在新国标加快空调产品结构升级、价格战趋缓叠加原材料价格上涨、消费需求升级等因素推动下，预计年空调产品价格将进一步提升；此外，伴随地产竣工回暖、更新换代需求释放，年空调销量有望保持快速增长。
年线下增速有望显著改善，线上渠道延续高增长。分渠道看，年空调的线上/线下销量占比约为52%/48%，同比增速2.6%/-28.4%；线上/线下的销售额占比约为44%/56%，年同比增速-5.5%/-31.5%。疫情对年线下渠道影响较大，呈量价齐降，我们预计年，在疫情后线下回流、下沉市场渗透率提升、地产竣工需求回暖的带动下，线下销量有望显著改善；线上渠道则延续快速增长态势。
能效新国标促进产品结构升级，叠加原材料价格上涨，年空调均价有望回升。年末至年的空调行业价格战进一步加强行业格局，龙头份额提升，话语权进一步增强。新国标于年7月起正式实施，新国标提高了能效准入门槛、合并增加了能效等级，加快产品结构升级、推动市场高质量发展。H2起，各渠道价格较高的变频产品占比迅速提升，低能效机型逐步淘汰。受原材料价格上涨及价格战趋缓影响，Q3起空调价格降幅收窄，预计Q4起空调均价将快速提涨。
2）冰箱：换新需求稳步释放，消费需求升级产品均价上涨
受疫情影响有限，预计行业保持稳增态势。据产业在线，年1-9月冰箱内销累计同比增长-5.97%，外销同比增长15.69%；内销市场中，线上销量同比增长15.58%，线下同比增长-20.84%。冰箱出口增速行业领先，国内线上渠道表现优异。据奥维云网推总，预计年冰箱国内销量万台，同比-1.2%，零售额亿元，同比-2.3%，冰箱内需主要来自产品换新，整体需求释放平稳，受疫情影响有限。年国内销量预计达万台，同比2.5%，销额亿元，同比增长3.1%。
需求升级叠加原材料涨价，冰箱价格有望持续提升。在原材料价格上涨、产品结构升级驱动下，冰箱线上、线下均价同比均回正，线上Q3均价同比提升10.8%，线下Q2/Q3均价分别同比上涨8.6%/7.3%。国内冰箱的消费需求向大容积、精细化、健康化升级，十字四门、法式多门、对开门等价格较高产品占比稳步提升。
3）洗衣机：行业保持稳增张，线上高端产品份额提升
行业有望保持稳增长，线上份额持续提升。据产业在线，年1-9月洗衣机内销同比增速-9.49%，外销同比-12.77%，线上销量同比增长11.86%，线下同比-29.68%。据奥维云网推总，年洗衣机内销出货量万台，同比-3.8%，零售额亿元，同比-7.1%；预计年国内销量将达亿元，同比5.7%，销售额亿元，同比增长7.2%。洗衣机换新需求平稳，预计年维持稳增长。渠道方面，疫情加速线上渠道渗透率提升，年线上销量占比64%，较年提升9.6pct，预计年线上份额将持续提升。
年内原材料价格上涨推动洗衣机均价提升，预计H1价格上涨趋势不改。在原材料价格持续上涨影响下，洗衣机年内均价有所提升，年线下均价预计同比提升4.86%，线上均价同比提升0.42%，线上高端产品份额有所提升，预计涨价趋势将延续至H1。产品结构上，洗烘一体销售增长迅速，线上、线下仍有提升空间。
2.4.2小家电：线上营销促内需增长，海外高景气延续
年小家电市场板块表现分化，新兴品类高速增长，消费需求向“宅消费”、健康化、品质化发展。据中怡康，年生活电器板块预计实现双位数增长。在小家电的主要品类中，年1-10月电饭煲、榨汁机等传统品类零售额同比增速下滑，传统品类核心性能向健康化升级；厨师机、搅拌机等操作便捷、功能多样的新兴品类销售逆市取得快速增长。疫情后的小家电消费需求向“宅消费”、健康杀菌发展，洗地机、大功率电磁炉等产品线上销售高速增长，此外，具有“消*杀菌”概念的蒸汽拖把、除甲醛空气净化器等产品同样表现不俗。年小家电市场细分品类百花齐放，高景气度将延续，预计在产品创新升级、营销加码带动下，内销仍保持双位数快速增长。
小家电线上占比超七成，流量营销带动线上快速增长。渠道方面，年小家电线上渠道在疫情推动下加速发展，线上/线下销售额分别约同比变动23%/-6%，线上/线下销售额分别占比71%/29%,线上份额较年提升6pct。小家电线上渠道的高速发展，既得益于小家电的免安装、单价低属性，同时H1疫情居家隔离期间线上购物便利、行业线上直播营销爆发等进一步加强了小家电在线上渠道的流量转化。预计年小家电龙头在线上的营销将持续加码，巩固加强线上优势，线上仍保持双位数快速增长。
年小家电出口延续高景气。受海外疫情持续反复影响，海外订单持续向国内转移，Q2-Q3小家电的外销需求加速放量。据产业在线，年1-10月，健康类小家电代表产品吸尘器出货量同比增长16%，内销/外销分别占比12.9%/87.1%,吸尘器海外主要销往美国等市场，预计疫情压力下，Q4海外订单仍将保持30%-40%的高速增长。厨小电搅拌器产品1-10月销量累计同比增长16.3%，内销/外销分别占比9.9%/90.1%，搅拌器海外主要销往亚洲、欧美等地，疫情下美国等市场需求激增，预计年小家电外销仍将保持高速增长，但增速将有所下降。
行业竞争激烈格局分散，进入门槛较低。据中怡康统计，近三年进入小家电各品类的品牌数量从几十到几百家不等，其中不乏占据产品市场销售TOP20的年轻品牌，行业不断涌现能够准确把握消费需求心理、预判消费热点的爆款产品及品牌。此外，由于小家电门槛较低，伴随行业景气度上行，新进入者大量加入，行业竞争激烈。据产业在线，年2月小家电相关企业注册数量约1.2万家，3-4月企业注册数量增长至3.6万家，至年底小家电企业注册数量已达到15万家。
2.4.3厨电：竣工回暖带动行业景气度修复
年竣工回暖有望带动厨电市场景气修复。厨电为典型的地产后周期需求板块，且产品重安装，行业的线下渠道占比较高，疫情推动了线上电商渠道发展，但建材、专卖店、KA等线下渠道仍是厨电主战场。据中怡康，年1-10月厨卫电器市场规模同比下滑约10%，预计全年市场规模亿元，同比下滑7%，年市场有望在地产需求回暖拉动下实现7%左右增长，达亿元。品类方面，集成灶、洗碗机、嵌入式一体机等品类渗透率仍有提升空间。
地产需求释放竣工修复，年竣工回暖趋势不改。据国家统计局，年1-11月我国住宅销售额累计达到13.32万亿元，同比增长9.5%,住宅销售面积累计13.33万亿平米，累计同比增长1.9%，住房需求自H2起快速释放，市场迅速回暖。年1-11月累计住宅竣工面积4.27万平米，累计同比增速-5.8%，住宅新开工面积14.73万平米，累计同比-2.7%。住宅竣工及新开工得到持续修复，同比降幅持续收窄。
3.重点企业分析（详见原报告）
综合家电行业基本面及各子版块的年景气度展望，我们认为家电行业明年整体景气度向好，行业有望延续稳增态势。宏观经济持续改善，GDP增速实现V型反转，明年增速有望回归，消费替代投资成为拉动经济增长主要动力，在基本面支持下消费内需将持续恢复。出口方面，受疫情持续反复影响，Q4海外订单向国内转移趋势不改，预计年出口将持续快速增长，长期来看，利好我国家电企业的海外市场份额提升。在家电各主要板块中，建议重点