华夏银行(600015):负债成本上升过快导致业绩低于预期
投资要点
季度华夏银行实现净利润23.51亿元,同比增长37.68%。该增速虽然较快,但仍低于我们此前预期。原因在于,由于负债成本上升过快,导致1季度净息差环比降幅偏大。
季度净息差环比下降18BP。1季度华夏银行净息差为2.59%,连续第二个季度下降,最近两个季度降幅分别为12和18BP。息差的环比下降并非由于结构原因:由于同业资产的压缩,贷款占生息资产比重1季度环比反而上升了2.67个百分点。究其原因,判断主要在于存款成本上升过快。体现为1季度环比生息资产收益率下降7BP,而计息负债成本率上升12BP。如果说前者反映的是4季度以来货币市场利率下行的影响的话,那么在此背景下负债成本的逆势上升只能反映高成本吸收存款的影响。考虑到成本上升的同时我们还未看到存款规模的改善(比年初增幅为4.13%,低于贷款的5.77%), 看起来华夏银行开始暴露出负债业务上的短板。
贷款质量表现不差于同业。1季度华夏银行不良贷款一升一降。其中不良余额环比增加1.14亿元,达到57.14亿元;不良率环比下降4BP,达到0.88%。我们估算该行2011年4季度和今年1季度的不良生成率约为29和16BP。1季度该行风控表现略有改善,总体来说不良生成率不高于行业平均。这表明该行风控能力近年来确实取得了明显提升。
拨备略有反哺。去年1季度华夏大幅计提了拨备,估算信用成本率达到112BP,因此业绩基数较低,这是市场普遍预测该行1季报能取得高增长的重要原因。关于华夏拨备反哺的预期基本上得到了兑现。1季度该行信用成本率下降至约75BP,低于去年同期也低于去年全年的84BP。由于该水平仍然明显高于不良生成率,因此仍有继续释放的空间。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.78、2.05、2.32元, 若存款形势持续紧张,对于华夏来说将构成负面压力,但该行仍然拥有一定的拨备释放的空间。目标价16.00元,维持公司增持评级。
